Dolārs vājinās, bet ASV parāda vērtība krītas.
Tas ir normāli citām ekonomikām, bet ASV gadījumā tas ir ļoti zīmīgi.
Aiz šīs dekorelācijas slēpjas investoru uzticības trūkums.
Kaut kas notiek ASV finanšu jomā. Finanšu satricinājumu fona priekšā dolārs vājinās, bet ASV parāda vērtība krītas. Daudzām ekonomikām tas nebūtu pārāk pārsteidzoši, bet tas ir ārkārtīgi satriecoši ASV : ciešā saikne starp ASV valsts obligāciju ienesīgumu un dolāru strauji pasliktinās, jo investori atsakās (pārdod vai pārtrauc pirkt) ASV aktīvus, reaģējot uz prezidenta Donalda Trampa neparedzamo politiku. Daži eksperti jau sāk tieši runāt par notiekošo režīma maiņu. ASV aktīvu efektivitāte vairs nav pasaulē dominējošās ekonomikas efektivitāte.
Ir daudz un dažādi veidi, kā izteikt bažas par to, kas notiek ASV, bet visi tie norāda vienā virzienā: uzticības zaudēšana pasaules lielākās ekonomikas aktīviem. Pēdējo mēnešu ziņojumos mēs lasām, ka situācija ASV ir līdzīga situācijai Lielbritānijā Brexit laikā (JP Morgan), ka ASV piedzīvo savu “Lizas Trasas brīdi” (TS Lombard), ka kredītu saistību nepildīšanas swap (CDS) ir tādā līmenī kā Itālijā un Grieķijā, ka ASV aktīvi sāk demonstrēt noteiktas kustības, kas līdzīgas jaunattīstības valstu kustībām (Reuters)… un pat ka ASV tuvojas krīzei, kas ir tipiska vienai no šīm jaunattīstības valstīm.
Procentu likmes, kas tiek maksātas par ASV valsts obligācijām, un dollars pēdējos gados parasti svārstījās tandēmā: augstāka obligāciju ienesīgums parasti norāda uz spēcīgu ekonomiku, kas rada lielu ārvalstu kapitāla pieplūdumu. Tomēr kopš Tramps paziņoja par “Atbrīvošanas dienas” tarifiem aprīļa sākumā, 10 gadu obligāciju ienesīgums ir pieaudzis no 4,16 % līdz 4,42 %, bet dolārs ir zaudējis gandrīz 5 % vērtības pret valūtu grozu. Šomēnes korelācija starp tiem ir samazinājusies līdz zemākajam līmenim gandrīz trīs gadu laikā, ziņo Financial Times savā ziņojumā.
“ASV obligāciju ienesīguma pieaugums, šķiet, atspoguļo starptautisko investoru vājāku pieprasījumu pēc ASV aktīviem. Jāatzīmē, ka ilgtermiņa ienesīguma pieaugums kopš marta sākuma bija saistīts ar aptuveni 4 % efektīvā dolāra valūtas kursa kritumu — kombinācija, kas vairāk atgādina saspringtu attīstības tirgu nekā attīstītu ekonomiku — un neapmierinošiem ASV akciju tirgu rezultātiem”, norāda Oxford Economics vecākais ekonomists Adams Sleiters.
“Parastos apstākļos (procentu likmju pieaugums) ir ASV ekonomikas spēcīgu rādītāju pazīme. Tas ir pievilcīgi kapitāla ieplūšanai ASV,” saka Šahabs Džalinos, UBS G10 valūtas stratēģijas vadītājs. Taču, pēc šī eksperta domām, šoreiz “ienākumi pieaug, jo ASV parāds ir riskantāks fiskālo problēmu un politiskās nenoteiktības dēļ, kamēr dolārs var vājināties” — likumsakarība, kas biežāk novērojama attīstības tirgos. Prezidenta “lielā un pievilcīgā” nodokļu reforma kopā ar nesenā ASV kredītreitinga pazemināšanu, ko veica aģentūra Moody’s, uzsvēra deficīta stabilitāti investoriem un izdarīja spiedienu uz obligāciju cenām.
No diezgan akadēmiskā viedokļa Société Générale stratēģis Kits Džekess mēģina izgaismot situāciju: “Pastāv skaidra apgriezta atkarība starp tīro starptautisko investīciju pozīciju (NIIP) lielāko ekonomiku un obligāciju ienesīgumu. Jo augstāks obligāciju ienesīgums, jo lielāks ir valsts NIIP deficīts, bet kur šajā sakarā ir vistas un olas? Vai augstā obligāciju ienesīguma iemesls ir tīrais kapitāla pieplūdums, vai arī nepieciešamība pēc pieplūduma, lai finansētu tekošā konta deficītu, un iekšzemes uzkrājumu trūkums ir iemesls augstajai obligāciju ienesīgumam?”
Atbilde, turpina Džeks, slēpjas valūtas kursā. To var izskaidrot, izmantojot Apvienotās Karalistes piemēru . Divi lielākie deficīti NIIP ir ASV un Apvienotās Karalistes deficīts. ASV deficīts, protams, ir vislielākais kopējā izteiksmē, bet Apvienotās Karalistes deficīts ir lielāks procentos no IKP. To finansē, apvienojot augstāku ienesīgumu nekā vairumā Eiropas valstu un vājāku mārciņu. Lielā krīze samazināja sterliņu mārciņas un ASV dolāra (GBP/USD) kursu no vairāk nekā 2 līdz 1,40 laikposmā no 2008. gada līdz 2009. gadam; Brexit samazināja to līdz 1,20, un Lielbritānijas valdība to īslaicīgi samazināja līdz 1,05 2022. gadā.
Tas var palīdzēt saprast, kas notiek, kad globālā interese par dolāru samazinās. “Praksē ievērojams ārvalstu ASV aktīvu īpašnieku īpatsvara samazinājums ir maz ticams daudzu gadu (un gadu desmitu) laikā. Tas notiks tikai tad, ja ASV patērētāji sāks vairāk taupīt un mazāk tērēt, bet ASV uzņēmumi samazinās savus investīciju plānus. Citiem vārdiem sakot, vienīgais patiesi efektīvs veids, kā samazināt investīciju deficītu ASV, ir panākt, ka ASV ekonomika ilgstoši aug daudz lēnāk. Tomēr, ja starptautiskie investori kļūs mazāk entuziastiski par dolāra aktīviem ASV pašreizējās politikas dēļ, tos būs jāvilina ar augstāku ienesīgumu, zemāku akciju vērtējumu vai vājāku dolāru. Visticamāk, ienesīgums pieaugs, lai nauda turpinātu plūst valsts obligācijās, ekonomika palēnināsies un dolārs kritīsies. Un ASV daļa starptautisko investoru naudā labākajā gadījumā stabilizēsies,” secina Džaks.
Šī entuziasma trūkums, kā to izteica SG stratēģis, ir dīvains veids, kā pateikt “pašpārliecinātības trūkums”, un tas ir kļuvis par katalizatoru, kuru nebūs viegli apturēt. “ASV dolāra spēks daļēji ir saistīts ar tā institucionālo integritāti: likuma pārākumu, centrālās bankas neatkarību un politikas paredzamību. Tie ir komponenti, kas padara dolāru par rezervju valūtu,“ saka Maikls de Pass, Citadel Securities procentu likmju tirdzniecības globālais vadītājs. ”Pēdējie trīs mēneši ir to apšaubījuši,“ viņš saka, piebilstot, ka ”viena no galvenajām problēmām tirgos šobrīd ir tas, vai mēs graujam institucionālo uzticību dolāram”. Trampa administrācijas nostāja attiecībā uz dažiem tiesas lēmumiem, politikas nestabilitāte (īpaši tirdzniecības jomā) un turpinās uzbrukumi un spiediens uz Federālo rezervju sistēmas priekšsēdētāju Džeromu Pauelu.
Izmaiņas investoru režīmā
Atšķirība starp valsts obligāciju ienesīgumu un dolāra kursu ir ievērojama izmaiņa salīdzinājumā ar pēdējo gadu modeli, kad valsts aizdevumu izdevumi galvenokārt bija atkarīgi no monetārās politikas virziena un ekonomiskās izaugsmes prognozēm. Šis jaunais modelis var palielināt riskus investoriem, kas meklē drošus aktīvus, saka Amundi valūtas tirgus globālais vadītājs Andreas König. “Tas maina visu. Pēdējos gados garo dolāra pozīciju klātbūtne jūsu portfelī bija ļoti pozitīvs stabilizējošs faktors… Kad dolārs ir līdzsvarojošs faktors, jūsu portfelis ir stabils. Ja dolārs pēkšņi kļūst korelēts, risks palielinās.”
Investori tagad jautā, vai ir notikušas fundamentālas izmaiņas korelācijās starp aktīvu klasēm, saskaņā ar Goldman Sachs analītiķu piezīmi, kas publicēta pagājušajā piektdienā. “Tieši atjaunotajās bažās par Federālo rezervju sistēmas neatkarību un fiskālo stabilitāti aktīvu modelis izskatās visvairāk atšķirīgs,” viņi raksta. “Nesenā dolāra vājuma parādība kopā ar augstāku ienesīgumu un zemākām akciju cenām ir izaicinājums diviem tradicionāliem hedžfondu portfeļiem,” piebilst Goldman analītiķi.
BCA Research stratēģi tieši runā par pasaules valūtas kursu režīma maiņu, jo uzskata, ka ir vairāk nekā iespējams, ka ASV dolārs, pretēji tam, ko rāda nesenā vēsture, kļūs par riskantu valūtu, īpaši salīdzinājumā ar attīstīto tirgu valūtas kursiem.
“Perspektīvā tekošā konta dinamika kļūs par galveno pasaules valūtas tirgu virzītājspēku. Ņemot vērā ievērojamo ASV tekošā konta deficītu trīsu miljardu dolāru apmērā, dolāra kurss, visticamāk, ir sasniedzis augstāko punktu. Kamēr ikgadējais kapitāla neto pieplūdums ir mazāks par tekošā konta deficītu, dolārs turpinās zaudēt vērtību, lai stabilizētu maksājumu bilanci. Tīrais kapitāla pieplūdums ASV nākamajos gados būs vājš, jo starptautiskajiem investoriem nepatīk neparedzamā tirdzniecības politika, nestabilā fiskālā trajektorija un mazinātais interese par ASV aktīviem, skaidro Kanādas analītiskā firma.
Tāpēc viņi iesaka pārdot ASV dolāru jebkurā īstermiņa rallijā : “Šī jaunā monetārā režīma (t. i., valūtas kursu, kas pieaug pret dolāru) uzvarētāji būs eiro, Japānas jena un dažas valūtas no jaunattīstības valstīm ar spēcīgu tekošā konta bilanci un/vai lieliem tīrajiem ārvalstu aktīviem”.
